利升国际 - 【杠杆又回来了吗?】对银行非银债权数据的点评

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明明债券研究团队

事项

2017年7月17日··|,中国人民银行公布六月份金融机构资产负债表细则··|,其中··|,其他存款性公司(银行)对其他金融机构(非银)债权环比增加1.4万亿元··|,净债权环比增加1.2万亿元··|--。我们对此点评如下:

评论:

我们认为··|,银行对非银的债权增加··|,并不意味着金融体系又开始了加杠杆的过程··|,一方面··|,绝对值数量较大··|,但是同比增速仍位于低点··|,本次增量更多是对前期的修复;另一方面··|,银行间负债规模仍在下降··|,同业资产和同业负债同比增速史上首次双双落入负值··|,这表明银行同业去杠杆进一步推进··|--。目前这种情况的发生主要源于六月监管压力略有放缓和市场流动性水平较为宽松··|,叠加前期市场恐慌··|,债市处于技术性低位··|,存在交易价值··|,因此银行对非银的债券不降反升··|--。而进入七月以来··|,央行逐步回笼之前释放的流动性··|,但货币政策仍旧保持稳健中性;中央金融工作会议召开之后··|,银监会也表态会继续推进银行业去杠杆进程··|--。以目前的情况来看··|,接下来监管层的去杠杆力度大概率不会超过今年5月··|,银监会与央行料将继续合作··|,保持去杠杆温和进行··|,市场无需过度恐慌··|--。

银行对非银债权同比增速仍处低点

虽然从绝对数上看··|,银行对非银债权环比增长1.4万亿··|,净债权环比增长1.2万亿  ··|,这两项均处于历史上较高的水平;但是从同比增速上来看··|,六月非银债权同比增速为17.32%··|,为近六年来的低点··|,仅高于上月的16.48%··|--。而净债权同比增速为48.57%··|,为近两年以来最低值··|,且低于上月的53.54%··|--。这些数据显示··|,金融去杠杆过程并未逆转··|,只是在刚刚过去的六月份··|,在监管压力有所减小、流动性边际放松的情况下··|,银行资金充裕··|,购买高收益资产意愿较为强烈··|,且由于前期动荡··|,债券市场处于低位··|,技术面上提供了较好的买入时机··|,因此银行对非银债权的绝对值增量较高··|--。

同时需要注意到是··|,这种上涨也存在一定季节性的因素··|--。根据我们的统计··|,自2012年起··|,除了2015年外··|,每年的六月都是银行对非银债权余额环比增幅较大的月份··|,因此本月的大幅上升除了流动性、监管等因素外··|,也存在季节性的原因··|--。

结合易纲副行长日前表态··|,金融去杠杆已经取得阶段性成果··|,目前去杠杆以稳为主··|,我们相信即使银监会监管再起··|,其力度较五月也会温和很多··|,对于市场来说无需多虞··|--。

弥补前月大幅下滑··|,对非金融机构债权总额并不高

2017年6月对非金融机构债权剧增14065.02亿元··|,增量为历史次高··|,环比涨幅5.2%··|,止住了自4月以来的下跌趋势··|--。增量巨大的主要原因是··|,3、4、5月监管力度严化和流动性较紧压力下··|,银行减少对非银金融机构的拆借和贷款··|,并大量赎回委外资金··|,因而造成对非金融机构债权出现大量下滑··|,3月仅增长822亿元··|,4月、5月共减少7377.54亿元··|--。若考虑本次债权扩张填补前期萎缩··|,6月底较3月底规模增长6687.48亿元··|,增长规模并非很大··|--。6月该项目的快速增长··|,与6月初以来货币政策偏松、央行释放流动性相关··|,银行间流动性的偏松也使得银行有资金拆放和贷款意愿··|,银行开始对前期过度收缩进行修复调整··|,而监管力度的趋稳也缓解了市场前期的恐慌情绪··|,委外投资赎回脚步放慢··|,甚至部分激进银行重新加仓银行委外投资··|--。

银行同业负债规模仍在下降

在我们关注银行对非银负债的同时··|,不要忘记前期银监会监管的核心目标之一——银行同业负债的情况··|--。根据央行公布的数据··|,银行资产负债表中··|,对于其他银行的债券和负债均在不断下行··|,而二者的同比增速更是历史首次同时跌破0··|,出现同时同比负增长的情况··|--。也就是说··|,银行同业业务整体规模受到了较好的管控··|,目前仍处在下行通道之中··|--。

也就是说··|,银行同业负债规模不断减小··|,说明银监会前期重点关注的领域去杠杆进程在监管略有放松的情况下仍在自发推动··|,而在这样的情况下··|,债市各方情绪开始逐渐缓和··|,十年期国债收益率从最高点3.69%不断下行··|,目前在3.5-3.6%的区间内震荡博弈··|--。我们认为··|,目前的成果在一定程度上预示银监会不会再接下来的监管中再次连续出手··|,而会循序渐进··|,在保证银行间市场稳定运行··|,实体经济不会被动承压的前提下··|,温和去杠杆··|--。而债市也无需担忧五月再现··|,静待靴子落地··|--。

债市影响

银行对非银的债权增加··|,并不意味着金融体系又开始了加杠杆的过程··|,一方面··|,绝对值数量较大··|,但是同比增速仍位于低点··|,本次增量更多是对前期的修复;另一方面··|,银行间负债规模仍在下降··|,同业资产和同业负债同比增速史上首次双双落入负值··|,这表明银行同业去杠杆进一步推进··|--。目前这种情况的发生主要源于六月监管压力略有放缓和市场流动性水平较为宽松··|,叠加前期市场恐慌··|,债市处于技术性低位··|,存在交易价值··|,因此银行对非银的债券不降反升··|--。而进入七月以来··|,央行逐步回笼之前释放的流动性··|,中央金融工作会议召开之后银监会也表态会继续推进银行业去杠杆进程··|,那么以目前的情况来看··|,接下来的去杠杆力度不会超过前期··|,市场无需过度恐慌··|--。我们坚持十年期国债收益率区间在3.2%-3.6%的判断不变··|--。

具体分析详见2017年7月20日发布的《【杠杆又回来了吗|-··?】对银行非银债权数据的点评报告

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