利升国际 - 从“政治正确”到“政治许可”,相对成熟市场的双底论

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在7月17日A股被创业板权重股业绩地雷炸懵了之后··|,市场快速反弹上攻并创下阶段高点··|--。我们提出长线资金做好战略布局准备已有数日··|,市场虽然被幺蛾子搅动··|,但是我们纲领观点并未动摇··|--。本文··|,继续以理论高度来阐明新的牛市开启和市场结构风格之间的关系··|--。着重针对市场上“创业板没人买··|,蓝筹价太高··|,增量行情无法开启”的观点进一步深挖··|--。深挖前的一个基本共识是肯定《长线资金做好战略布局准备》和《看不懂2014年下半年··|,就看不清2018年上半年》两篇文章的整体结论··|--。

大级别拐点为何会有双底论|-··?

博览有一个逻辑就是:政策底往往先于市场底··|--。从我的看法讲··|,随着市场博弈结构的相对成熟··|,大级别拐点都应该有一个双底··|--。第一个底是蓝筹权重底··|,第二个底是中小创底··|--。前者无论它的驱动因素是国企改革的吸引力··|,还是说是杀估值的倒逼压力··|--。政策往往会在第一个底就体现出它的效果··|--。第二个底往往是在牛市已经形成的时候出现··|,这个时候更多的是资金竞相追逐的表现··|--。

我之前也思考过··|,是不是非得来一个改变中小创的偏好的大利好才能重启牛市··|--。不见得··|,中小创多为跟风资金··|--。市场资金充足了··|,自然不是问题··|--。首先得形成托住股指的利好··|,这得体现在监管层对于股市的态度上是否出现改观··|--。

相对成熟的市场··|,牛市开端往往不是普涨··|,而是分化··|--。因为行情本来就是从存量格局开始的··|,这个时候当政策面的态度传递到反映政策意志的蓝筹股之后··|,存量就会让小票的钱流入到蓝筹之中··|--。只是在蓝筹权重带领股指的中枢不断抬升··|,这个时候才是技术性的牛市氛围··|--。也即在此时··|,中小创的补涨逻辑才会有补涨的理由··|--。

玩权重蓝筹属于政治正确··|,玩中小创其实是属于叫做政治允许··|--。前者反映监管导向··|,后者反映监管态度··|--。行情的演绎大多是从“做政治正确的”到“做政治许可的”运行发展··|--。

注意··|,我上面强调了一点是相对成熟的市场··|--。在2005年以前的A股连相对成熟都算不上··|--。所以··|,没有过多探讨的价值··|--。就像一个功能尚不齐全的东西··|,根本没法谈更高层次的事情··|--。

那么··|,存量格局内部互杀取血就足以说明新的行情启动前就是二八格局吗|-··?不够充分··|,还另有原因··|--。

这段大牛市启动时为何是例外|-··?

历史上牛熊大体有十轮左右··|,但是真正值得分析的也就近几轮··|--。就拿功能开始较为齐全的2005-2007年大牛市的行情说起吧··|--。为何2005年6月份开启的大牛市行情并没有在启动初期表现出二八分化··|,也就是蓝筹先行探底呢|-··?

这一点应该从触发行情的原因说起了··|,2005年4月底··|,证监会宣布启动股权分置改革··|--。6月初上证综指破1000点心理底限后··|,市场开始反转行情··|--。

首先··|,那个时候市场还没有形成熊市配置蓝筹股··|,牛市着重配置小盘股的这一思维··|--。市场的历史太短··|,可以用来作为经验之谈的东西并不多··|--。

其次··|,这一轮行情的利好因子是股权分置改革··|,这个利好的意思是暂时大小非基本不可能进行减持··|--。相当于把大小非锁仓了··|,这种情况下··|,是对于整个A股市场的利好··|--。对每只股票的资金供求关系都进行了改善··|--。

最后··|,那个时候并没有类似于2015年国企改革以及类似于目前的杀估值逻辑去助推资金流入蓝筹··|--。当时的股市更多的倾向于普涨普跌的风格··|--。

双底论背后股市的深刻变化

2007年的市场之后··|,下一轮开启的牛市就不再是普涨了··|--。市场的博弈结构开始发生了实质性的变化··|--。这个时候··|,好股票会有很多机构驻扎··|,所以一轮行情开启后··|,机构会从05年之前的评估整个市场涨跌转变到评估什么逻辑的股票才是行情开启时需要布局的··|--。

在2007年这波大牛市以前为何政府对市场的影响力极大|-··?当然现在也大··|,但是当时比现在的程度更大··|--。其原因有两点:一是股票市场的规模相对于金融总量来说很小··|,二是市场的博弈对象主要是投资者与政府(2005年后有很大不同)··|--。

2005年前··|,股票流通市值占储蓄存款的比例为10%左右··|,占M2的比例为3%左右··|--。但2007年后··|,股票流通市值占储蓄存款的比例增加到了50%左右··|,占M2的比例增加到20%左右··|,股票市场在金融总量中的地位迅速提高··|--。股票市场体量的迅速增加使人为因素对市场产生作用的效果降低··|--。

2002年后以基金为主的机构投资者迅速崛起··|,基金持有的股份占流通市值的比例从2000的1%迅速增加到2002年的5%··|,2005年的10%··|,2007年的30%··|,基金成为市场真正的主力··|--。

对于2005年后的机构投资者而言··|,从众行为表现得越来越明显··|,市场形象的比喻是“抱团取暖”··|--。这与基金经理的考核制度直接相关··|,决定基金经理的薪酬及奖金的是自己管理的基金净值增长速度在行业内的排名··|,如果采取独立的投资策略··|,基金经理下课的风险将很大··|,于是大家的投资行为必须高度一致··|,买入的时候方向一致··|,卖出的时候也一起行动··|,使市场波动加剧··|--。

所以说了这么多··|,就可以明白了为何2005年的时候··|,市场仍然倾向于普涨普跌了··|--。普跌并不稀奇··|,牛市结束了普跌是常态··|,无需讨论··|--。普涨变成分化才是市场演变的关键··|--。

之所以说“报团取暖”··|,熊市开启阶段基本上不存在什么“暖”的地方··|,到处都是“冰窟窿”··|--。在熊市末尾阶段才存在着“暖”的地方··|,而这点暖意都是耐以监管的态度··|,诸如国企改革··|,诸如杀估值带来的流动性涌入蓝筹··|--。能够提供报团取暖逻辑的地方是蓝筹白马··|,政策偏好型的地方也在白马··|,新一轮行情开启后··|,有希望秉承政策意志··|,构筑第一波底部的还是蓝筹白马··|--。

讲这些是为了说明一点:中小创这些政治是否许可型的机构在牛市之中是不构成先导作用的··|--。起着先导作用并率先构筑政策底的是政治正确型机构资金的带动··|--。这个底是市场资金自发去选择的··|,这个底是政策给予确认的··|--。

总结

在A股股权分置改革完成之后··|,中国股市将很难再次出现新一轮以普涨为开端的行情··|--。毕竟能够像这种改变整个市场股票供求关系的政策极为少见··|--。所以··|,随着中国股市走向相对成熟以及内部博弈力量的变化··|,都更加表明只要监管的方向支撑新一轮行情开启的话··|,那么市场出现二八分化的格局是极为正常的··|--。而且只要是股市内部博弈结构不再出现大的变化··|,以后的大级别底部出现这种“政治正确底”+“政治许可底”都将是大概率事件··|--。基于此··|,对于目前分化格局··|,投资者要意识到内部演变的核心原因··|,并理性看待之··|--。


本文摘自博览财经专供机构的《首席证券内参》(电话:027-87780070)··|--。


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